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三一重工:千亿收 入局限后的危与机

来源:网络整理 浏览次数: 日期:2021-03-13 14:31

  文/理逻 黄祥鹏(实习生) 

  因近年来盈利能力陡增,三一重工被部分网友戏称为“机械茅台”,然而随着近期“茅指数”的不断回调,公司长期投资价值被再次审视。 

  从公司业务来看,三一的主要营收来自挖掘机、混凝土机械以及起重机,各占37.91%、27.46%和19.17%。其中,近年来挖掘机的占比不断增加,从10年不足20%到20年的37.91%,成为公司近年来业绩增长的重要动力。 

  反映到财报上,在行业需求旺盛的背景下,公司的前三季度营收和净利润同比增长了24.26%和34.69%,净利率提升至17.44%,相较同期增长了1.44个百分点。在营收、利润以及盈利质量均提升下,公司的股价也从年初的16.87元一路上涨至41.58元,涨幅高达146.47%。 

  一位机构投资者表示,三一重工自2019年来的持续上涨,事实上由多方面因素推动。首先,由于11年基建投资高峰期大量的挖掘机在经历了8-9年的生命周期后迎来了换机需求高峰期,同时小挖的需求在工程道路建设和旧改的背景下也迎来了高速增长。其次,公司取消了以往的融资租赁模式,盈利质量提升。此外,国产品牌占比不断增加,国内市场国产替代趋势下,市占率不断攀升叠加宏观经济周期在19年下半年开始不断恢复也为公司的增长带来了动力。 

  那么,进入千亿收入规模后的三一重工,是否继续具有长期投资价值,公司未来发展又面临了哪些危与机? 

  周期步入顶点,产品力成核心 

  从宏观周期来看,在疫情逐渐恢复后,政策方面对投资、财政金融等方面或将变得中性,未来宏观经济增长“重质轻量”的大方向并不会改变。而从换机周期来看,挖掘机的换机周期为8-9年,而上一轮的基建投资高峰在2011年,2021年开始,换机的需求也将逐渐降低。一位业内人士表示,2011-2020年期间,中国整体固定资产投资总额、基建投资总额、房地产投资总额增速总体在持续减速,三一重工过去几年享受了行业“商业模式”转变的红利,但需求放缓的风险仍是绕不开的问题。 

  不过,在一位机构投资者看来,三一重工仍能吃到“人工替代”的行业红利。由于人力成本的不断增加,小挖和微挖在农场、果园等场景应用有望增加。装载机方面,随着排放标准驱严,国四的即将实施,装载机的使用成本增加催生了小挖对装载机的替代需求。三一重工在产品推陈出新方向正在不断满足上述需求。例如,微挖方面,继SY16在果园、农场等方面需求取得较高返乡后,公司又推出了SY26,用于果园、天地开荒等场景。 

  但是,在小吨位挖掘机方面,虽然增长前景可观,但利润情况却并不理想。在18年以后,价格战更加激烈,小型挖掘机降幅达40%,毛利下滑的同时,行业的竞争也透支了未来的需求,企业的盈亏平衡点上升,只有大规模生产的企业能盈利,小企业大多亏损。所以,虽然增量空间仍然存在,但是公司未来更多需要依靠自身的规模优势,利用零部件本土化的趋势加强成本管控,在小企业难以生存的背景下,进行行业整合。 

  此外,数字化管理也是公司近年来提高效率,降低成本的重要举措。据浙商证券表示,在数字化升级后,三一集团数控设备的利用率从25%-30%提升到了75%-80%,一台设备的效益约等于过去的3台设备。目前,总设备数量已减少至6000台。未来三到五年,三一集团计划将产业工人从 26000名减到3000名,将工程师从3000名提升到30000名。 

  公司的上述努力已部分反映在财务报表上,18年-20年三季度公司的销售费率从7.97%下降至5.77%,管理费率从3.67%下降至2.34%,19年毛利率为32.7%,行业竞争者卡特彼勒、中联重科和徐工分别为32%、30%和18%,总资产周转率从0.85上升至0.92。人均创收和人均创利方面,410万和62万,从09年不足卡特和小松的1/3到反超竞争者。

  

三一重工:千亿收
入局限后的危与机

  数据来源:浙商证券 

  治理优势能否助公司切入国际市场? 

  在市占率的提升方面,国内市场三一重工挖掘机的市占率达27%,远超国内品牌的柳工和徐工的8%和10%。由于相较于徐工和柳工的地方国资委背景,三一重工的民营背景使其在决策层面和服务层面都更具优势。对此,华安证券的调研显示,在江苏省、山东省等一级经销商公司的人员结构来看,总人数中服务人员占50%,公司通过服务建立和客户的强黏性,提高信任度和满意度,进而拥有良好口碑。 

  但是,随着国内市场不断饱和,三一重工行业市占率的提升速度将不断下降,而海外市场的吸引力或将更大。 

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